內容摘要

IPO上市流程相對復雜，提出、過審、發行、認購等四個環節時間期限較長，并且存在發行失敗的可能，這對急需在在證券市場融資的企業帶來了很大的制約。為有效解決這個問題，越來越多的企業采用了借殼上市的方式，不僅不用在IPO中排隊可以立即完成上市，而且對某些擔心自己通不過IPO審核的公司，借殼可以制度套利。為讓有意愿上市的企業了解借殼上市的流程，提示存在的風險，山西弘韜律師事務所特整編了相關內容，以供參考。

 

一、借殼上市的意義

 

直白地說，借殼上市就是將上市的公司通過收購、資產置換等方式取得已上市的ST公司的控股權，這家公司就可以以上市公司增發股票的方式進行融資，從而實現上市的目的。

 

與一般企業相比，上市公司最大的優勢是能在證券市場上大規模籌集資金，以此促進公司規模的快速增長。因此，上市公司的上市資格已成為一種“稀有資源”，所謂“殼”就是指上市公司的上市資格。由于有些上市公司機制轉換不徹底，不善于經營管理，其業績表現不盡如人意，喪失了在證券市場進一步籌集資金的能力，要充分利用上市公司的這個“殼”資源，就必須對其進行資產重組，買殼上市和借殼上市就是更充分地利用上市資源的兩種資產重組形式。而借殼上市是指上市公司的母公司（集團公司）通過將主要資產注入到上市的子公司中，來實現母公司的上市，借殼上市的典型案例之一是強生集團的“母”借“子”殼。

 

借殼上市一般都涉及大宗的關聯交易，為了保護中小投資者的利益，這些關聯交易的信息皆需要根據有關的監管要求，充分、準確、及時地予以公開披露。

 

二、借殼上市的流程

 

總體上看，企業借殼上市主要有以下四方面流程：

 

（一）準備階段

 

1、擬定收購的上市公司（殼公司）標準，初選殼對象；

 

2、聘請財務顧問等中介機構；

 

3、股權轉讓雙方經洽談就殼公司股權收購、資產置換及職工安置方案達成原則性意向并簽署保密協議；

 

4、對殼公司及收購人的盡職調查；

 

5、收購方、殼公司完成財務報告審計；

 

6、完成對收購方擬置入資產、上市公司擬置出資產的評估；

 

7、確定收購及資產置換最終方案；

 

8、起草《股份轉讓協議》；

 

9、起草《資產置換協議》；

 

10、收購方董事會、股東會審議通過收購及資產置換方案決議；

 

11、出讓方董事會、股東會審議通過出讓股份決議；

 

12、出讓方向結算公司提出擬轉讓股份查詢及臨時保管申請。

 

（二）協議簽訂及報批階段

 

1、收購方與出讓方簽訂《股份轉讓協議》、收購方與上市公司簽訂《資產置換協議》；

 

2、收購方簽署《收購報告書》并于兩個工作日內，報送證券主管部門并摘要公告；

 

3、出讓方簽署《權益變動報告書》并于三個工作日內公告；

 

4、殼公司刊登關于收購的提示性公告并通知召開就本次收購的臨時董事會；

 

5、收購方簽署并報送證監會《豁免要約收購申請報告》（同時準備《要約收購報告書》備用并做好融資安排，如不獲豁免，則履行要約收購義務）；

 

6、出讓方向各上級國資主管部門報送國有股轉讓申請文件；

 

7、殼公司召開董事會并簽署《董事會報告書》，并在指定證券報紙刊登；

 

8、殼公司簽署《重大資產置換報告書（草案）及摘要，并報送證監會，向交易所申請停牌至發審委出具審核意見；

 

（三）收購及重組實施階段

 

1、證監會審核通過重大資產重組方案，在指定證券報紙全文刊登《重大資產置換報告書》，有關補充披露或修改的內容應做出特別提示（審核期約為報送文件后三個月內）；

 

2、證監會對《收購報告書》審核無異議，在指定證券報紙刊登全文（審核期約為上述批文后一個月內）；

 

3、國有股權轉讓獲得國資委批準（審核期約為報送文件后三到六個月內）；

 

4、證監會同意豁免要約收購（或國資委批文后）；

 

5、轉讓雙方向交易所申請股份轉讓確認；

 

6、實施重大資產置換；

 

7、辦理股權過戶；

 

8、刊登完成資產置換、股權過戶公告。

 

（四）收購后整理階段

 

1、召開殼公司董事會、監事會、股東大會、改組董事會、監事會、高管人員；

 

2、按照《關于擬發行上市企業改制情況調查的通知》，向殼公司所在地證監局報送規范運作情況報告；

 

3、聘請具有主承銷商資格的證券公司進行輔導，并通過殼公司所在地證監局檢查驗收；

 

4、申請發行新股或證券。

 

三、借殼上市的風險

 

借殼上市作為我國證券市場中的熱門話題, 對于上市公司盤資產存量, 改善資產質量, 提高資源配置效率等方面有積極的意義。但不可忽視的是，借殼上市存在以下幾方面風險，需要引起高度的關注：

 

（一）財務風險。業內普遍認為，在當前的發行制度(審核制)下，由于上市機會的稀缺性，使得殼公司往往很值錢。同時，在具體操作中不僅需要支付各種費用，在惡性的股價大戰中更要消耗巨額資金。而且，在成功上市之后，新股東將分享公司未發行新股前的累積盈余，會降低普通股的每股凈受益，從而可能引發股價下跌和股東收益減少。此外，企業還將面臨使自己發行的股票增值保值，維護股民的利益的艱巨挑戰。

 

（二）資產整合風險。成功的借殼上市只是借殼企業走向成功的第一步，成功的企業重組，使殼企業實現價值的突變與上升才是借殼上市的終極目標。交易雙方原為兩家不同的企業，技術、風格以及理念等方面必然存在很多的不同，如果忽視了并購之后的繼續整合，忽視了企業文化的再融合，忽視管理的協調等方面，“殼”公司經營狀況不會產生實質性的改觀，這樣的借殼上市不僅不能為借殼公司帶來任何收益，反而是花錢買了個包袱，如果處理不當的話，還有可能拖垮企業，正如三聯借殼鄭百文，投了幾十億資金給別人買單，最后卻沒有實現再融資。

 

（三）內幕交易風險。績差股接連被借殼后，往往會伴隨股價的短期暴漲。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授表示，借殼上市一直是A股市場內幕交易、股價操縱的“重災區”。內幕交易調查難和取證難是公認難題，由于其本身存在較強的隱蔽性，致使交易線索很難被發現。此外，催生殼泡沫、借殼上市熱的根源還是在于A股退市難，從而誕生了很多所謂“殼公司”，而買殼賣殼的巨大需求又進一步削弱了退市制度，致使該淘汰的公司沒有被淘汰，對資本市場正常的價格體系和資源配置功能造成沖擊。

 

（四）審核上市風險。借殼上市一個重要優勢在于審核較IPO更為容易，但目前兩者已逐漸趨同。中國證監會2012年修改《上市公司重大資產重組管理辦法》（以下簡稱“《重組辦法》”），明確了借殼上市的概念及審核要求，2014年進一步修改《重組辦法》，對借殼上市的審核要求等同于IPO，意味著借殼上市相比之前審核更加嚴格，且創業板不得借殼上市。